2025年歲末，中國(guó)醫(yī)藥行業(yè)迎來并購(gòu)整合高潮。復(fù)星醫(yī)藥、石藥創(chuàng)新、康龍化成等10家上市公司密集發(fā)布收購(gòu)方案，單筆交易金額最高達(dá)14.12億元，總交易規(guī)模突破50億元。這場(chǎng)"買買買"與"賣賣賣"并行的資本運(yùn)作，標(biāo)志著醫(yī)藥行業(yè)從"規(guī)模擴(kuò)張"轉(zhuǎn)向"提質(zhì)增效"的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。
一、并購(gòu)風(fēng)起：四季度交易集中爆發(fā)
2025年12月，醫(yī)藥行業(yè)并購(gòu)活動(dòng)突然爆發(fā)。復(fù)星醫(yī)藥公告擬通過子公司以14.12億元收購(gòu)綠谷醫(yī)藥的控股權(quán)，標(biāo)的核心資產(chǎn)是用于治療阿爾茨海默病的甘露特鈉膠囊。同期，佐力藥業(yè)宣布以3.56億元收購(gòu)未來醫(yī)藥的多種微量元素注射液資產(chǎn)組，包含兩款醫(yī)保乙類上市品種和一款在研品種。
稍早前的11月，石藥創(chuàng)新以11億元完成對(duì)巨石生物29%股權(quán)的收購(gòu)，標(biāo)的擁有ADC、mRNA疫苗等核心生物藥資產(chǎn)?？谍埢蓜t以13.46億元收購(gòu)佰翱得，補(bǔ)充在結(jié)構(gòu)生物學(xué)、復(fù)雜藥靶蛋白制備及分析等方面的技術(shù)平臺(tái)和服務(wù)能力。
有意思的是，這邊緊密買買買，那邊也有多家上市公司抓緊賣賣賣。各家企業(yè)展現(xiàn)出的運(yùn)作路徑不同，背后的核心邏輯有共性也有差異。收購(gòu)方強(qiáng)調(diào)新一輪的運(yùn)作是精準(zhǔn)補(bǔ)齊短板，部分企業(yè)還帶有兩地上市計(jì)劃。出售方則圍繞剝離低效資產(chǎn)，意圖重新聚焦主業(yè)。
二、交易特征：高溢價(jià)與精準(zhǔn)并購(gòu)并存
在精準(zhǔn)并購(gòu)的敘事下，各家上市公司仍愿意溢價(jià)出手。以復(fù)星醫(yī)藥收購(gòu)綠谷醫(yī)藥為例，截至2025年三季度，標(biāo)的公司所有者權(quán)益僅1036萬元，且因核心產(chǎn)品注冊(cè)批件到期停產(chǎn)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)際虧損。但經(jīng)評(píng)估，復(fù)星醫(yī)藥仍以16.74億元收購(gòu)，溢價(jià)率驚人。
石藥創(chuàng)新收購(gòu)巨石生物的交易同樣引人注目。后者2024年凈資產(chǎn)15.46億元，以此計(jì)算增值率達(dá)146.08%。而且，交易對(duì)手方為石藥創(chuàng)新的控股股東，因此構(gòu)成"高溢價(jià)+關(guān)聯(lián)交易"。
各筆交易的隱藏需求各有不同，本質(zhì)上是核心邏輯的差異化。復(fù)星醫(yī)藥和石藥創(chuàng)新通過收購(gòu)獲取的創(chuàng)新藥資產(chǎn)，本質(zhì)是補(bǔ)齊管線短板。而康龍化成收購(gòu)佰翱得，則是為了完善CRO服務(wù)鏈條，提升在結(jié)構(gòu)生物學(xué)等前沿領(lǐng)域的技術(shù)能力。
三、行業(yè)背景：政策紅利與市場(chǎng)壓力雙重驅(qū)動(dòng)
2025年醫(yī)藥行業(yè)并購(gòu)活躍，背后是政策紅利與市場(chǎng)壓力的雙重驅(qū)動(dòng)。自2024年"并購(gòu)六條"發(fā)布后，醫(yī)藥行業(yè)并購(gòu)重組迎來了更有力的政策支持。上海、北京、廣州等地都設(shè)立了百億級(jí)產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金，推動(dòng)了醫(yī)藥行業(yè)整合。
與此同時(shí)，藥品集中帶量采購(gòu)政策常態(tài)化執(zhí)行落地，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，激發(fā)醫(yī)藥企業(yè)加快轉(zhuǎn)型升級(jí)。布局前沿科技、推進(jìn)創(chuàng)新藥械研發(fā)、豐富產(chǎn)品管線成為企業(yè)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的重要路徑。
對(duì)于醫(yī)藥企業(yè)而言，通過并購(gòu)重組可以快速研發(fā)新技術(shù)、新產(chǎn)品，提升創(chuàng)新能力；同時(shí)，并購(gòu)重組還可以幫助企業(yè)拓展市場(chǎng)份額，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈上下游的協(xié)同發(fā)展，降低運(yùn)營(yíng)成本，提高盈利水平。
四、國(guó)際視野：全球并購(gòu)熱潮同步升溫
2025年，全球醫(yī)藥行業(yè)并購(gòu)活動(dòng)同樣活躍。截至10月中旬，生物醫(yī)藥行業(yè)已宣布超400起交易，總金額約1110億美元，較2024年全年增長(zhǎng)超50%，創(chuàng)近三年新高。其中，賽諾菲95億美元收購(gòu)藍(lán)圖醫(yī)藥、默克39億美元收購(gòu)Spring Works等大案頻出。
從國(guó)際視角來看，跨國(guó)藥企的并購(gòu)重組活動(dòng)同樣頻繁。2月11日，跨國(guó)藥企諾華集團(tuán)宣布對(duì)Anthos Therapeutics的收購(gòu)計(jì)劃；此外，強(qiáng)生公司、禮來公司、葛蘭素史克公司等也宣布了收購(gòu)事宜?？鐕?guó)藥企通過并購(gòu)重組，不僅實(shí)現(xiàn)了對(duì)前沿技術(shù)、創(chuàng)新藥物的布局，大幅提升全球競(jìng)爭(zhēng)力，也為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)增添了動(dòng)能。
五、細(xì)分賽道：創(chuàng)新藥與CRO成并購(gòu)熱點(diǎn)
從細(xì)分領(lǐng)域看，創(chuàng)新藥與CRO成為2025年并購(gòu)的熱點(diǎn)賽道。在創(chuàng)新藥領(lǐng)域，F(xiàn)GF21（成纖維細(xì)胞生長(zhǎng)因子21）成為最熱門的并購(gòu)賽道。5月，葛蘭素史克以最高20億美元現(xiàn)金對(duì)價(jià)，收購(gòu)Boston Pharmaceuticals的核心資產(chǎn)FGF21類藥物efimosfermin alfa；9月，羅氏宣布以潛在總價(jià)值最高可達(dá)35億美元的價(jià)格，收購(gòu)89bio及其旗下FGF21類藥物pegozafermin；10月，諾和諾德再度出手，宣布以最高可達(dá)52億美元收購(gòu)Akero，后者的核心資產(chǎn)同樣是FGF21類藥物efruxifermin。不到半年時(shí)間，三大MNC紛紛入局同一靶點(diǎn)，交易總額超107億美元。
在CRO領(lǐng)域，康龍化成收購(gòu)佰翱得、奧浦邁收購(gòu)澎立生物等交易，標(biāo)志著CRO行業(yè)正在加速整合。通過并購(gòu)，這些企業(yè)可以完善服務(wù)鏈條，提升在特定技術(shù)領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力。
六、資本格局：產(chǎn)業(yè)基金與龍頭企業(yè)雙輪驅(qū)動(dòng)
2025年醫(yī)藥并購(gòu)已形成"龍頭企業(yè)牽頭、產(chǎn)業(yè)基金補(bǔ)位、社會(huì)資本靈活參與"的多元格局。行業(yè)龍頭持續(xù)發(fā)揮"壓艙石"作用。例如，10月25日，北京天壇生物制品股份有限公司發(fā)布公告，其下屬子公司擬收購(gòu)武生松滋單采血漿站有限公司1%股權(quán)，實(shí)現(xiàn)100%控股，以此擴(kuò)大采漿規(guī)模，完善"原料—生產(chǎn)—終端"的全鏈條閉環(huán)。
產(chǎn)業(yè)基金則積極探索"資本+BD"的輕資產(chǎn)模式。例如，10月29日，上海復(fù)星醫(yī)藥（集團(tuán)）股份有限公司公告稱，其控股子公司擬出資1億元參與設(shè)立醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)基金，專項(xiàng)投資創(chuàng)新藥、醫(yī)療器械等前沿領(lǐng)域，并通過"股權(quán)投資+合作分成"模式，為雙抗、基因治療等早期BD交易提供支持。
七、戰(zhàn)略意義：從"規(guī)模擴(kuò)張"到"提質(zhì)增效"
2025年醫(yī)藥行業(yè)并購(gòu)的核心焦點(diǎn)已轉(zhuǎn)向"產(chǎn)業(yè)協(xié)同"，通過資源互補(bǔ)實(shí)現(xiàn)生態(tài)卡位，這不僅是龍頭企業(yè)的戰(zhàn)略選擇，更是中小企業(yè)融入行業(yè)主流的重要路徑。
當(dāng)下，醫(yī)藥行業(yè)更深層次的產(chǎn)業(yè)鏈整合正在上演，核心目標(biāo)是突破"單點(diǎn)布局"局限，構(gòu)建研發(fā)、生產(chǎn)和銷售一體化全鏈條閉環(huán)。外部協(xié)同并購(gòu)成為構(gòu)建這一閉環(huán)的核心路徑。
全鏈條閉環(huán)構(gòu)建的本質(zhì)是"全鏈把控"，可避免單一環(huán)節(jié)斷鏈風(fēng)險(xiǎn)、降低運(yùn)營(yíng)成本，加速"研發(fā)—生產(chǎn)—變現(xiàn)"轉(zhuǎn)化效率，為中國(guó)藥企參與全球化競(jìng)爭(zhēng)奠定供應(yīng)鏈基礎(chǔ)。
八、未來展望：并購(gòu)整合將持續(xù)深化
展望未來，在國(guó)內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)邁向"高質(zhì)量發(fā)展"的路上，藥企間的"買買買""賣賣賣"預(yù)計(jì)還將更加頻繁地同時(shí)進(jìn)行。并購(gòu)交易頻繁，折射出國(guó)內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)已從"規(guī)模擴(kuò)張"轉(zhuǎn)向"提質(zhì)增效"、分化加劇、資源向頭部與創(chuàng)新集中的發(fā)展趨勢(shì)。
頭部藥企正在積極通過"加減法"優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)；而創(chuàng)新藥企則在通過剝離非核心項(xiàng)目，集中資源于臨床價(jià)值高的管線，降低研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)與成本。
2025年的并購(gòu)熱潮，不僅重塑了行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局，更為患者帶來了更多創(chuàng)新療法落地的希望。隨著政策環(huán)境優(yōu)化和資本加速布局，醫(yī)藥行業(yè)并購(gòu)活動(dòng)料將保持活躍態(tài)勢(shì)，推動(dòng)行業(yè)向集約化、高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型。
2025年歲末的這場(chǎng)并購(gòu)整合潮，標(biāo)志著中國(guó)醫(yī)藥行業(yè)正在經(jīng)歷深刻的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。從"規(guī)模擴(kuò)張"到"提質(zhì)增效"，從"單點(diǎn)布局"到"全鏈條閉環(huán)"，醫(yī)藥企業(yè)正在通過并購(gòu)重組優(yōu)化資源配置、提升創(chuàng)新能力、增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。在政策紅利與市場(chǎng)壓力的雙重驅(qū)動(dòng)下，這場(chǎng)并購(gòu)整合潮預(yù)計(jì)將持續(xù)深化，推動(dòng)中國(guó)醫(yī)藥行業(yè)向高質(zhì)量發(fā)展邁進(jìn)。
